主业经营稳健，大家居战略落地成效显现

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好莱客(603898)

核心观点：

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收28.23亿元，同比下降16.25%；归母净利润4.31亿元，同比增长560.07%；基本每股收益1.38元/股。其中，公司第四季度单季实现营收7.02亿元，同比下降25.54%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈。2023Q1，公司实现营收3.48亿元，同比下降43.47%；归母净利润0.12亿元，同比下降70.66%。

毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为35.15%，同比提升1.22pct。其中，Q4单季毛利率为32.69%，同比下降0.97pct，环比下降2.85pct。23Q1单季毛利率为35.53%，同比下降0.24pct，环比提升2.85pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为22.07%，同比提升1.08pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.11%/5.72%/5%/1.24%，分别同比变动+0.64pct/+0.23pct/+0.13pct/+0.08pct。2023Q1，公司期间费用率为36.07%，同比提升12.53pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.79%/10.67%/6.11%/2.51%，分别同比变动+5.93pct/+4.2pct/+1.34pct/+1.06pct。

21年计提减值&22年千川出表回购，公司净利率大幅波动。2022年，公司净利率为16.08%，同比提升16.03pct，其中，Q4单季净利率为5.88%，同比提升37.3pct，环比下降29.34pct。23Q1单季公司净利率为3.45%，同比下降5.45pct，环比下降2.42pct。公司净利率大幅波动主要是因为：1）21年因地产行业暴雷，计提大量减值损失；2）22年湖北千川出表，以及公司持有股权被回购后确认投资收益。

经营表现稳健，大家居战略持续落地。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响，公司实现营收25.31亿元，同比下降2.59%；归母净利润2.36亿元，同比增长7.97%；扣非净利润2.31亿元，同比增长16.51%。公司持续推进大家居战略，大家居订单占比稳步提升，零售客单值同比提升超15%，橱柜、木门营收占比持续增加。2022年，公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现营收19.12/2.88/3.75/1.17/0.27亿元，分别同比变动-6.16%/+37.2%/-55.58%/-13.47%/-55.7%。

渠道布局稳步推进，管理运营持续深化。零售方面，公司持续推动城市运营平台模式以加密网点，积极开拓下沉市场，深化新渠道布局。目前全国拥有超过1,300家经销商、接近1,800家经销商门店，下沉至三~五线城市。2022年，公司直营/经销分别实现0.87/21.87亿元，同比变动+11.82%/-8.71%；整装业务规模同比增长超60%。大宗方面，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，夯实规模的基础上，持续优化客户结构，2022年，公司自身大宗业务规模同比增长297.8%。

投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.01/1.17/1.35元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。